作者 | Terry

來(lái)源 | 白話區(qū)塊鏈（ID：hellobtc）

在「現(xiàn)貨比特幣 ETF」成為加密行業(yè)現(xiàn)階段最大的預(yù)期利好之后時(shí)，最近的二級(jí)市場(chǎng)，也伴隨著消息面的反復(fù)拉鋸而來(lái)回橫跳：

就在昨日，貝萊德的 iShares 比特幣信托（iShares Bitcoin Trust），在上線美國(guó)證券存托清算公司（DTCC）維護(hù)的名單后，又在不到 12 小時(shí)的時(shí)間內(nèi)上演了一場(chǎng)撤回消失、又重新出現(xiàn)的戲碼，也讓比特幣完成了「先拉、再砸、又拉」的詭異行情走勢(shì)。

那貝萊德比特幣現(xiàn)貨 ETF 在 DTCC 的撤回再出現(xiàn)，原因?yàn)楹巍⒂心男┳兓⒖赡軙?huì)帶來(lái)什么影響？目前的現(xiàn)貨比特幣 ETF 們究竟又處于怎樣的境地呢？

貝萊德現(xiàn)貨 ETF 的反復(fù)橫跳

10 月 24 日凌晨，先是彭博高級(jí) ETF 分析師 Eric Balchunas 發(fā)推稱(chēng)，貝萊德的 iShares 比特幣信托（iShares Bitcoin Trust）已被列舉在美國(guó)證券存托清算公司（DTCC）交易所交易基金（ETF）清單上，交易代碼為 IBTC，并表示這是「推動(dòng)比特幣現(xiàn)貨 ETF 上市的一個(gè)環(huán)節(jié)」。

隨后比特幣迅速拉漲，一度突破 35000 美元，日內(nèi)漲幅超 15%，以太坊也跟隨突破 1800 美元，這也是近半年來(lái)少有的拉升力度，市場(chǎng)情緒開(kāi)始全面轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。

但到了 24 日晚上，突然傳出消息，根據(jù) 10 月 24 日更新的 DTCC ETF 清單，貝萊德的 iShares 比特幣信托已被移除，比特幣受此消息也開(kāi)始大幅下跌，最低觸及 33000 美元。

大家也都開(kāi)始涌入網(wǎng)站查看，一度把 DTCC 官網(wǎng)擠至宕機(jī)，不過(guò)次日凌晨，才發(fā)現(xiàn)是虛驚一場(chǎng)，貝萊德 iShares 比特幣信托（iShares Bitcoin Trust）在 DTCC 維護(hù)的名單中又重新出現(xiàn)。

不過(guò) DTCC 也強(qiáng)調(diào)，將證券添加到 NSCC 證券資格文件中，為向市場(chǎng)推出新 ETF 做準(zhǔn)備是「標(biāo)準(zhǔn)做法」，「出現(xiàn)在名單上并不表示特定 ETF 基金的任何未完成的監(jiān)管或其他審批程序的結(jié)果」。

尤其有意思的是，DTCC 發(fā)言人表示貝萊德的現(xiàn)貨 ETF 實(shí)際上自 8 月份以來(lái)就一直存在，也就是說(shuō)過(guò)去兩個(gè)月只是沒(méi)有被媒體廣而告之。

這似乎也再一次從側(cè)面佐證了目前在現(xiàn)貨 ETF 這件事上，消息面的一舉一動(dòng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)行情的巨大影響力。

不過(guò)有一個(gè)細(xì)節(jié)格外值得關(guān)注，此次重新上線后，其在創(chuàng)建 / 贖回（Create/Redeem）一項(xiàng)的信息從 Y 變成 N，這意味著 ETF 的創(chuàng)建/贖回功能已被關(guān)閉，普通投資者只能通過(guò) ETF 的二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，可能導(dǎo)致 ETF 價(jià)格較標(biāo)的資產(chǎn)有更大的溢價(jià)或折扣。

貝萊德 ETF 要成為另一個(gè) GBTC？

ETF 創(chuàng)建/贖回（Create/Redeem）一項(xiàng)中從最早的Y變成了N，意味著什么？創(chuàng)建/贖回功能已被關(guān)閉，說(shuō)明了什么？

正常的 ETF 流程中，投資者可以通過(guò) ETF 的管理公司或經(jīng)紀(jì)商創(chuàng)建或贖回 ETF 份額，以此來(lái)通過(guò)套利的可能，確保 ETF 的市場(chǎng)價(jià)格與其凈資產(chǎn)價(jià)值之間的差異保持在一個(gè)較小的范圍內(nèi)：

• 創(chuàng)建 ETF 份額意味著投資者向 ETF 管理公司出資，以換取 ETF 份額；
• 贖回 ETF 份額意味著投資者向 ETF 管理公司退還 ETF 份額，并獲得相應(yīng)的現(xiàn)金；

也就是說(shuō)用戶(hù)的現(xiàn)金，是直接買(mǎi)入比特幣作為 ETF 份額，可以直接轉(zhuǎn)化為二級(jí)市場(chǎng)的比特幣買(mǎi)盤(pán)，影響比特幣價(jià)格；賣(mài)出同理，直接賣(mài)出對(duì)應(yīng)份額的比特幣，贖回現(xiàn)金。

而創(chuàng)建/贖回功能一旦被關(guān)閉，就成為一支不可贖回的「比特幣 ETF」，缺乏 ETF 用來(lái)防止價(jià)格失控的套利機(jī)制：用戶(hù)無(wú)法自由地創(chuàng)建、贖回 ETF 份額，也即無(wú)法直接在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入、賣(mài)出比特幣，只能通過(guò) ETF 的二級(jí)市場(chǎng)來(lái)入場(chǎng)或退場(chǎng)。

這意味著投資者無(wú)法通過(guò)創(chuàng)建/贖回機(jī)制來(lái)影響 ETF 的市場(chǎng)價(jià)格，甚至比特幣價(jià)格與 ETF 價(jià)格脫鉤，可能會(huì)導(dǎo)致 ETF 的市場(chǎng)價(jià)格與其凈資產(chǎn)價(jià)值之間存在更大的溢價(jià)或折扣。

對(duì)，這就有點(diǎn)像灰度的比特幣信托 GBTC 的情況——GBTC 就是沒(méi)有明確的退出機(jī)制，不支持份額贖回比特幣。所以 GBTC 只能在美股二級(jí)市場(chǎng)交易，也相當(dāng)于是一支不可贖回的「比特幣 ETF」，也正因如此，GBTC 和比特幣之間的套利渠道是單向的。

這意味著一旦認(rèn)購(gòu)比特幣信托，那么將永遠(yuǎn)無(wú)法換回比特幣，只能在二級(jí)市場(chǎng)上通過(guò)出售持有的 GBTC 獲利。

自推出以來(lái)，GBTC 長(zhǎng)時(shí)間相對(duì)于比特幣存在正溢價(jià)，不過(guò)自從加拿大的 Purpose Bitcoin ETF 在 2021 年 10 月 18 日上市后，GBTC 的正溢價(jià)開(kāi)始持續(xù)走低，并隨后進(jìn)入負(fù)溢價(jià)區(qū)間。

而在 2022 年的多次暴雷事件尤其是灰度自身的危機(jī)中，GBTC 的持有者想要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，只能賣(mài)出手中的 GBTC 份額，而不能兌換為比特幣，市場(chǎng)流動(dòng)性極差，也導(dǎo)致負(fù)溢價(jià)最大時(shí)一度達(dá)到近 50%。

ETF 到底影響幾何？

所以灰度近兩年也積極推動(dòng)將 GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF，這樣就能夠通過(guò)順暢的套利機(jī)制抹平負(fù)溢價(jià)。

而最新?lián)?Coinglass 數(shù)據(jù)顯示，灰度 GBTC 負(fù)溢價(jià)率已進(jìn)一步收窄至 13.12%，主要原因便是市場(chǎng)預(yù)期美 SEC 批準(zhǔn)將 GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF 的可能性不斷加大。

一旦轉(zhuǎn)換為 ETF，由于 ETF 結(jié)構(gòu)的靈活性，GBTC 將不再以大幅度的折扣或溢價(jià)進(jìn)行交易。

這也說(shuō)明了 ETF 對(duì)比特幣現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響究竟是什么——帶來(lái)天量規(guī)模的增量資金，打通傳統(tǒng)主流投資者投資加密貨幣的道路，并盡可能推動(dòng)比特幣等被華爾街大規(guī)模地接受，使得加密資產(chǎn)配置獲得更廣泛的認(rèn)可。

我們以黃金作為參照，首支黃金 ETF SPDR Gold Trust（GLD）于 2004 年在美國(guó)上市，在上市后的一年內(nèi)，黃金價(jià)格上漲了 25%，而接下來(lái) 5 年，黃金更是上漲了 500%。

小結(jié)

總的來(lái)看，對(duì)于 2013 年就開(kāi)始吹響進(jìn)攻號(hào)角的「比特幣ETF」而言，經(jīng)過(guò)了整整 10 年行業(yè)內(nèi)眾人的不斷「申請(qǐng)-失敗-再申請(qǐng)」循環(huán)，今年也算是終于看到了最接近成功的曙光。

尤其是貝萊德、富達(dá)等一眾傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)巨頭相繼下場(chǎng)，華爾街、媒體的關(guān)注度前所未有。

從這個(gè)角度看，無(wú)論是都能夠在年內(nèi)通過(guò)，現(xiàn)貨比特幣 ETF 都在今年贏了一大步。