萬(wàn)眾矚目之下，芯片巨頭英偉達(dá)最近華麗麗地交出了一份亮眼的財(cái)報(bào)。

根據(jù)英偉達(dá)2025財(cái)年第2季度財(cái)報(bào)顯示，公司報(bào)告營(yíng)收增長(zhǎng)122%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)168%至166億美元。

英偉達(dá)第二季度的收入翻了一番多，主要?dú)w功于少數(shù)幾個(gè)「重量級(jí)客戶」，他們幾乎占據(jù)了公司銷售額的一半。

根據(jù)《財(cái)富》雜志的報(bào)道，這四位VIP占據(jù)了英偉達(dá)300億美元營(yíng)業(yè)額的46%，約為138億。

相比之下，僅這部分的銷售額就超過(guò)了英偉達(dá)去年同期的總銷售額。其中，每位客戶都貢獻(xiàn)了超過(guò)總收入的十分之一，

他們的采購(gòu)都與快速增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)中心的芯片業(yè)務(wù)有關(guān)。即使是馬斯克這種嫌H200太貴的人 ，也在豪擲重金自研芯片，大興土木地建數(shù)據(jù)中心。

買不到GPU，馬斯克自曝AI巨獸Dojo！自研超算挑戰(zhàn)英偉達(dá)，約等于8千塊H100

雖然這些神秘的「重量級(jí)客戶」的名字尚不為人知，但估計(jì)也逃不出這幾個(gè)巨頭——亞馬遜、Meta、微軟、Alphabet、OpenAI或特斯拉。

在一系列產(chǎn)品中，最受歡迎、貢獻(xiàn)最多收入的就是H200這類的AI芯片，不僅能用于訓(xùn)練LLM，還能支持推理過(guò)程。

這種對(duì)少數(shù)大客戶的依賴，讓市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)能否實(shí)現(xiàn)業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)日益擔(dān)憂。

畢竟，英偉達(dá)如今的成績(jī)，依靠的僅僅是AI芯片的需求爆發(fā)，一些投資者如Elliott Management和Citadel，對(duì)這種增長(zhǎng)能持續(xù)多久表示懷疑。

而且，歷史確實(shí)給出了擔(dān)憂的理由，畢竟半導(dǎo)體行業(yè)是出了名的「周期性」明顯，繁榮與蕭條總是交替出現(xiàn)。

一個(gè)客戶頂一條業(yè)務(wù)

由于貢獻(xiàn)了舉足輕重的銷售額，英偉達(dá)與這些「重量級(jí)客戶」的業(yè)務(wù)關(guān)系就顯得至關(guān)重要。

在財(cái)報(bào)中，英偉達(dá)專門標(biāo)記出了這些客戶，并單獨(dú)開辟了一個(gè)章節(jié)專門探討收入集中的風(fēng)險(xiǎn)：

「我們?cè)?jīng)歷過(guò)從少數(shù)客戶獲得大量收入的時(shí)期，而且這種趨勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)下去」。

這一趨勢(shì)帶來(lái)了極其豐厚的利潤(rùn)。整個(gè)上半年，英偉達(dá)的每10美元收入中有5.60美元的毛利——這是大多數(shù)公司夢(mèng)寐以求的利潤(rùn)率。

這也解釋了，為何在這六個(gè)月期間，公司的稅后利潤(rùn)就幾乎翻了四倍，達(dá)到31.5億美元。能否以這樣的速度持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)于投資市場(chǎng)至關(guān)重要。

以文件中提到的「客戶B」為例：其直接采購(gòu)額占英偉達(dá)300億美元收入的11%，即33億。

這意味著單個(gè)公司貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)量超過(guò)了集團(tuán)的第二大部門——游戲部門的總收入29億美元。

然而，「客戶B」在整個(gè)上半年的采購(gòu)額持續(xù)低于10%，這表明他們?cè)诘诙径戎兴坪跬蝗淮蠓黾恿酥С觥?/span>

從英偉達(dá)提供的數(shù)字趨勢(shì)來(lái)看，同樣的情況也適用于「客戶C」。

上周三，在接受彭博電視臺(tái)采訪時(shí)，CEO黃仁勛回答了這樣一個(gè)問(wèn)題：除了微軟、谷歌和亞馬遜等少數(shù)科技巨頭，英偉達(dá)的需求來(lái)自何處。

老黃聲稱：「我們今天的客戶相對(duì)多元」，隨后非常泛泛地列舉了幾個(gè)客戶群體，比如主權(quán)AI、行業(yè)、企業(yè)等。

然而，他自己的公司數(shù)據(jù)似乎與這一結(jié)論相矛盾。

例如，去年這個(gè)時(shí)候，沒有任何單一客戶的業(yè)務(wù)能占到總收入的10%，無(wú)論是哪個(gè)財(cái)季。

供不應(yīng)求的GPU

慕尼黑工業(yè)大學(xué)人工智能實(shí)驗(yàn)室教授、Synthesia聯(lián)創(chuàng)Matthias Niessner表示， 認(rèn)為這四大「重量級(jí)客戶」大概率就是亞馬遜、Google、Microsoft和Meta。

因?yàn)檫@些公司幾乎包攬了當(dāng)前市場(chǎng)半數(shù)的GPU，造成了供不應(yīng)求的市場(chǎng)現(xiàn)狀。

同時(shí)他還指出，除算力外，算法也是未來(lái)研究，特別是學(xué)術(shù)界，需要推進(jìn)的重心。

更有網(wǎng)友自比「霧都孤兒」，用如下梗圖調(diào)侃近乎被這些AI巨頭公司壟斷的GPU算力。

但是，也有部分網(wǎng)友認(rèn)為，這些公司會(huì)在建立足夠算力后的某個(gè)時(shí)候停止購(gòu)買。特別是，如果他們無(wú)法獲取可觀的投資回報(bào)率。

Blackwell生產(chǎn)延遲，英偉達(dá)股價(jià)大跌

雖然英偉達(dá)季度收入增加了近一倍，但備受矚目的下一代AI芯片Blackwell的卻被持續(xù)推遲。

Blackwell芯片包含208億個(gè)晶體管，更適用于訓(xùn)練大語(yǔ)言模型。老黃此前就曾表示，Blackwell會(huì)為英偉達(dá)的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)很多收入，將在第二財(cái)季開始出貨，在第三財(cái)季加速生產(chǎn)。

然而，在八月就曝出：Blackwell芯片存在設(shè)計(jì)問(wèn)題，影響了生產(chǎn)率，導(dǎo)致出貨延遲三個(gè)月。因此，加速生產(chǎn)只能推遲到第四季。

這引發(fā)了投資者對(duì)其增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，致使英偉達(dá)股價(jià)在預(yù)售交易中下跌了7％，隨后，在納斯達(dá)克的交易額下降3.4％。

英偉達(dá)股價(jià)閃崩暴跌2000多億美元！Blackwell出貨延遲，老黃遭華爾街冷眼

投資銀行Panmure Liberum的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究主管Simon French認(rèn)為，Blackwell的生產(chǎn)延遲或許是華爾街在盤后拋售股票的原因之一。

截至目前，英偉達(dá)并沒有詳細(xì)說(shuō)明Blackwell交付的延遲程度，但表示制造生產(chǎn)問(wèn)題已由臺(tái)積電解決，早期樣品正在運(yùn)送給一小部分客戶。